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阳光下的资本局:拓普集团卖马记

作者: admin 来源: 未知 时间: 2019-04-15 阅读:

  市场上只有两种基金,一种是完美躲过今年各种大涨的死空头,另外一种就是去年年中就满仓加杠杆的死多头。死空头天天盼着股市跌一跌好上车,死多头刚刚补回去年的亏损,遗憾没有加足杠杆把收益率跑高一点。

  可能唯一赚到钱的是越南炒房、香港买金、上网屯币的中国大爷大妈。所以今天我们来吃一下上海静安区退休大妈买证券B两个月资产翻3倍的瓜。(划掉)

  回顾几年前,我在学校抱着《投资学》啃斯科尔斯期权定价公式的时候,有一位在股市中拼杀多年的老师语重心长的告诉我们:“这些公式你们早晚会忘记,但是当你们进入股票市场的时候,一定要记住,任何市场都是庄家市场。”

  这位老师博览群书,每一句话后面都可能藏着一本书,这句话的背后就是曾经火遍天涯的《我的老千生涯》,作者腾飞,分上中下三册,看上册足以。

  当我抱着战战兢兢、如履薄冰的心态进入股市,为市场中形形色色的造假和骗局惊呆了,因此变得更加战战兢兢、如履薄冰,PE在30倍以上的股票都不敢买。尽管30倍可能第二天就变成60倍,我天天喊高估,股票天天涨停,天天被领导骂撒币。

  当然这又是另一个故事。我们今天要讲的是一只曾经很红,一度凉凉,如今又很红的拓普集团。

  这个故事说有一个养了一匹马,马有的时候好,有的时候不好,养马人不知道该怎么办,这时候有人建议说:趁马好的时候卖掉啊。

  从上市至今,拓普经历了两个周期:第一个周期是2012-2017年,拓普处于一个非常快的增长时期,2015年,拓普集团上市,募资14亿元,此后在2017年拓普进行了一次24亿元的定增;第二个周期是2017年至今,拓普的业绩迅速恶化,其基本面从一个成长股变为一个增速较慢的价值股。

  拓普成立于1983年,最初的业务是橡胶减震件,2003年开发了内饰和隔音件业务,2015年在上交所上市并募资15亿元,扩展了减震和隔音件的产能。

  招股说明书披露,将使用8.5亿投资年产260万套汽车减震器项目,另外4.3亿投资年产80万套汽车隔音件项目,此外1亿元用于流动资金的补充。

  后来的实际的使用中,3亿用于补充流动资金,4.3亿用于置换已投入资金,此外还有大量现金通过子公司注资的方式进行投资,每年新增在建工程的额度大约1.5-2.5亿元,从2011年至2017年,5年间的资本支出大约12亿元,反倒是存货和应收款增加得多。

  回顾拓普的营收增长,从2012年的18.7亿元增长到2017年的50.9亿元,实现了大约1.5倍的增长,平均增速为22%。扣非归母净利润则从2012年的3.4亿元增长到2017年的7.4亿元,平均增速为23%。

  拓普不仅收入增速既高且稳,毛利率长期也稳稳的站在30%左右,所以在这段时间,拓普的利润增速甚至要快于收入增速。拓普2012-2017年的表现,在汽车零部件行业中简直是别人家孩子般的存在。

  2017年,拓普在到达人生巅峰的时刻,适时开启了一次规模惊人的定增,共募集24亿元用于汽车电子业务的发展。

  拓普做的这两个项目都是为新能源车的制动系统提供的解决方案,传统汽车的刹车系统是利用真空助力来产生压力完成制动,纯电动车没有发动机,因此无法产生真空,解决方法只有主动制造真空,或者主动制造压力。电子真空泵是主动制造真空,而ibooster是直接利用电机产生压力。

  纯电动车只能选择这两种方案之一,一些国产低端电动车使用电子真空泵,而高端电动车如特斯拉和蔚来则使用ibooster。电子真空泵单价几百元,ibooster单价则要上万元,电动车渗透率略微上升即可创造一个百亿级别的市场。

  考虑到拓普集团过于优异的历史表现,以及电子真空泵和ibooster的广阔前景,拓普的业绩一定能继续快速增长。

  科普一下汽车电子的行业背景,汽车电子也可以说是底盘电子,主要是转向、刹车、发动机等动力系统的电子系统。汽车电子由于和底盘系统绑定,技术复杂,(家野中特),且涉及行车安全,一般由博世、大陆、ZF等国外巨头把持。国内厂商可以说连边都碰不到,保隆科技做一点胎压监测业务都能被奉为汽车电子的明日之星,拓普可以直接做电子总成,这给机构投资者带来了很大的信心。

  当时的券商研报画风如下,普遍看好拓普未来的广阔前景,天风证券给拓普的目标价甚至高达40元/股。但拓普的股价在6月22日到达35元/股的高点之后就进入了长达1年半的下行通道。

  翻看定增结果报告,包括嘉实、兴全、大成、易方达等在内的17家机构投资者参与了该次定增,众星捧月,机构投资者都入了坑。

  然而跳得高摔得狠,拓普的收入增速在40%的高位仅仅维持了2个季度,从2017年5月定增完成后就开始迅速下跌,最惨的是2017年四季度,收入增速不到20%,前后差异明显,让机构投资者很受伤。

  另外,公司的EVP泵和ibooster的落地也出现了困难,ibooster价格实在过于昂贵,国内很少有车型能用得起。而国内能用得起ibooster的车型(蔚来)宁愿用博世更贵的产品,也不愿意承担出故障的风险。

  2018年5月,众多大公募的股票解禁,与之相伴的是拓普的股价从定增时的30元/股跌到当时的20元/股,下跌33%。

  从2015年上市到2017年定增,这是拓普的第一个阶段,业绩令人满意的高增长,但增长结束犹如音乐停止,凝固在空气中的不仅是舞动的肥胖身体,还有收不回双下巴的投资机构。

  如果我们仔细拆分拓普的收入来源,就会惊奇的发现,2015年,吉利是拓普的第二大客户,占其收入比重的11%,2017年,吉利是拓普的第一大客户,占其收入比重的30%。(数据均为推测)

  由于吉利的快速膨胀,导致拓普的收入增速较快,若吉利的增长停滞,拓普的增速也将减缓,尤其是2018年,来自于吉利的收入已经占到拓普收入的40%。彩民网927676平特一尾

  2018年年末,吉利在其业绩预告中给出了2019年吉利的销量增长目标——不增长!

  很明显,拓普的股票机构都买在了高位,这次马匹交易非常失败。在2018年的艳阳中,投资机构大雪纷飞。

  《戴维斯王朝》中反复强调一个道理——过高的价格买入导致投资者亏损。也许我们在过去30年的经济奇迹中都习惯了给成长高溢价,在将来的低增速中,我们要习惯低增长。保护好自己,不要买太贵的股票。

  正是在2018年的极度悲观中,拓普出现过一次史无前例的低价买入机会,PE接近10x,PB接近1x。对于一个细分行业难见对手,收入稳定至少10%增长,公司不经常并购,心无旁骛搞主业,扎扎实实搞创新的零部件公司来说,实为难得。

  放眼海外,优质的零部件公司跌到1xPB以下都是很好的买入机会,更不要说我们国家的汽车零部件还有很大增长空间的情形。

  今年2月末,拓普迅速被机构拉高,理由是拓普可能给国产的model3供更多的底盘铝合金结构件,单车价值量飞涨,算下来成熟期能给拓普带来几十亿的收入,考虑到特斯拉倾向于给供应商非常丰厚的利润率,拓普可能真的挖到黄金。

  此外,拓普一旦给特斯拉供底盘铝合金件,其他新能源厂商将来也可能使用拓普的零部件,再造一个拓普也不成为问题。

  面对光明的前景,我总是持保守的态度,而且的确很难判断某种产品有多大的需求。

  拓普是宁波企业,宁波商帮闻名全球,连爷爷都要号召“全球宁波帮都动员起来,建设宁波”,我作为一个小散,跟着宁波商人走就好了,宁波商人买我就买,宁波商人卖我就卖。至于宁波商人要卖给我东西,对不起,我不敢要。

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